说说为什么国内棉市基差交易才“被流行”？张常宁

来源：中国棉花(14795,20.00,0.14%)信息网　基差交易，也叫点价交易，眼下是棉花圈的时髦词汇，也是近两年国内开始流行的棉花贸易方式。对购买棉花的买方而言，只需要提前看好棉花质量、存放地，然后盯住期货价格和基差，再与现货市场主流成交价去对比，一旦期货价格波动，出现性价比合适的棉花，就毫不犹豫出手购买。这种棉花现货贸易模式改变了传统棉花贸易低买高卖的盈利逻辑，为买方提供了更多性价比高的棉花，节约了买方采购成本同时，也增加了卖方销售进度。2014年以后，低买高卖的现货贸易盈利逻辑受到基差交易挑战，基差交易实现了高买低卖，通过期货盈利弥补现货亏损方式去获得利润，很多国内流通企业在经历了临时收储绞杀后，紧接着又面临盈利逻辑被重建，直呼棉花生意越来越难做了。不过幸好，国内流通企业一直有较强的生存能力，能适应各种市场环境，只要存在价差，就会有生存空间。于是，一夜之间，很多国内流通企业都学会了基差交易，基差交易成为棉花圈被广泛接受的一种贸易方式。其实，基差交易在国外已经很成熟，广泛应用于国际贸易，但为什么国内是2014年以后才开始流行基差交易呢？个人认为，2014年后行业内一些因素发生了变化，促成了这种贸易模式开始被接受。第一，临时收储政策退出，试点目标价格补贴政策，流通环节的棉花价格回归市场，为基差交易创造了市场前提。有的人可能会说，2011年2014年临时收储政策影响基差交易发展，那2011年前基差交易为什么没有在国内流行起来呢？自2000年开始，政策调控都通过流通环节对皮棉的定价传导给棉农和纺织企业，比如，储备棉投放和临时收储政策是对流通环节的皮棉定价，自然会影响棉花价格的形成过程。回想过去的十几年，2002年，棉花圈内出现了电子撮合，2004年，出现了棉花期货，2008年固定价格临时收储，2009年2010年大规模投放储备棉，2011年2013年临时收储常态化，如此看来，留给棉花行业纯市场经济发展的时间也只有2004年2007年这四年，这四年属于政策调控力度相对较轻的年份。然而，当时国内流通企业对电子撮合、期货交易的认识大都停留在交割套利层面，停留在高风险的投机交易层面，缺乏对套期保值的深入认识。可以说，在2014年以前，基差交易缺乏连续的、良好的市场环境基础，很难取得真正的发展。第二，与目标价格补贴政策配套的专业仓储政策对培育规范的棉花现货市场提供了根本保障，也为基差交易提供了发展契机。个人认为，这是基差交易得以在国内发展的一个根本保障。期货市场良好运行的基础一定是现货市场的规范运行，专业仓储政策对规范棉花现货市场的作用是非常重大的，自2014年实施专业仓储以来，实现了电子仓单管理，不但货权清晰和货权变更速度快，履约有保障，而且效率奇高，对促进基差交易发展起到了至关重要的作用。实行专业仓储以前，很多流通企业是不敢大量参与期货套保，因为一旦遇到棉花价格大幅度上涨行情，很可能出现卖方签了合同违约情况，卖方一般会采取少交货，或者涨价措施来应对价格上涨，实现自己利益最大化，这对流通企业参与期货套保是巨大的经营风险，尤其当流通企业在期货做了卖出套保后，现货不履约或者部分履约，就相当于价格上涨，期货卖出的空头头寸面临巨大的亏损风险。在实行专业仓储以后，现货履约情况差的情况得到了规范，流通企业通过期货市场规避现货价格波动风险同时，通过专业仓储监管规避现货履约风险，真正实现了套期保值，为基差交易发展提供了根本保障。第三，互联网技术应用于期现结合交易，为基差交易提供了技术支撑，也提高了交易效率。互联网冲击棉花行业的热潮恰好也在2014年以后出现，出现了一些诸如大渊博、棉庄、e棉仓等互联网概念的棉花企业，提供信息查询、电子交易等服务。其实，早在2008年，全国棉花交易市场的网上超市就已经实现了现货交易电子化，做过初步尝试。随着互联网热潮褪去，大家重新审视互联网+棉花时，才发现一切又回到起点，互联网技术是用来为业务服务的，不是用来创新的。互联网技术应用于基差交易方面，武汉光谷实现了实时点价成交，较为先进，其它大都是利用互联网技术实时报价，线下洽谈成交。但不管怎么说，互联网回归到业务服务，提高交易效率同时，让买方很简单地参与到交易中来，对普及基差交易起到了促进作用。第四，套期保值理论应用到实际业务中，概念化被实用化替代，真正找准了企业参与期货交易的定位。以往套期保值只停留在理论层面，国内绝大部分企业拿着期货交割当套保用，随着期货参与度加深，2014年以后的很多企业已经逐渐理解了套期保值和期货交割的区别，也就找准了企业参与期货交易的交易模式，简单来说，即不再参与期货买卖的投机交易，而是利用期货与现货价差来规避现货价格波动风险，将风险转嫁给投机交易。从资金流通角度看，期货盈利弥补现货亏损，就相当于基差交易把期货中的风险资金搬运至现货流通环节，补贴给了现货企业。以上四个方面促成基差交易开始被流行，对全国棉花交易市场而言，期货市场是棉花企业分散价格风险的场所，那么，交易市场则是棉花企业规避现货经营风险的场所。交易市场设计的基差交易模式与流通企业基差报价交易方式不同，即交易市场是交易平台，是多对多的交易方式，而不是一对多的交易方式，从交易资源数量及质量构成，买方数量与参与度，履约保障和成交后的综合服务方面，有充足的现货仓单数量、安全的履约保障和完善的资金及运输综合服务足以满足基差交易采购和销售的需要，真正实现了企业只需有模式，交易市场提供全流程服务的设想。新年度新起点，棉花企业要积极拥抱新变化，适应新环境，充分利用期现套利、基差交易来实现稳健经营。

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