我们期待复苏中的温和通胀

担忧货币供应和信贷扩张的投资者，神经似乎很难放松。央行8月5日发布二季度货币政策执行报告称，要坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策，同时“将根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调”，以引导货币信贷适度增长并优化信贷结构。

这一政策基调看似稳妥，但8月6日的A股市场，却以盘中暴跌超过100点做出负面反应，表明投资者对货币当局的政策意图，仍然充满担忧。这让人想起任职时间最长的前美联储主席小威廉?马丁曾说过的，货币当局的职责应当是“在宴会刚开始时撤掉大酒杯”。如果这一解释准确，这应当是指经济完全复苏并已开始全面繁荣之时。

我们认为，现在的中国货币当局，既不能撤掉大酒杯，也不该轻易换成小酒杯，因为新的盛宴远未开始。如果央行强调的微调，是为了更好地落实宽松货币政策，应予以理解和支持，但如果以微调之名，行收紧之实，则容易再度引发政策预期混乱，给复苏带来新的不确定性。

近期公布的PMI、发电量等先行指标表明，中国经济复苏势头向好，包括电力、有色、钢铁、化工、造船、航运等周期性行业开始回升。特别是新开工固定资产投资，上半年几乎增一倍，7月份房地产投资继续高速增长，一些宏观预测也显示，三季度GDP增速有望接近9%。在美国，个人消费开支也连续两个月上升，经济触底回升迹象明显增多。

在这样的情况下，究竟有多少信贷资金曲折进入股市、楼市和大宗商品市场，催生了多大的资产、原材料和能源价格泡沫，将不那么重要，也不应成为货币政策微调的重点。因为随着市场的活跃和信心的回升，更多资金将陆续进入实体经济，何况中国毕竟不是美国，上半年7.37万亿元的新增信贷，或许增加了银行未来的坏账数量，但很难出现类似次贷危机的坏后果。

正如《投资者报》此前报道和评论所强调的，只要中国经济在复苏，实体经济在逐步好转，相应的资产和原材料涨价，甚至一定程度的公用事业产品与服务价格上调，虽是迟早的事，却并不那么可怕。至少在今年底前，我们也许会看到温和通胀苗头，但不会受到恶性通胀威胁。

从经济可持续发展角度看，我们甚至乐于见到与复苏相伴的温和通胀，因为这是更加积极的信号。在过去30年里，中国曾有过高增长、高通胀的情况，但持续时间往往不长，且相对容易治理，对中国经济的伤害也可以承受，在更多时候，中国的通胀可控，且相对温和。

至于所谓数量型宽松货币，包括央行提及的输入型通胀压力，我们认为暂时都不必太担心，因为当前中国压倒一切的目标仍然是保复苏。历史经验表明，只要今年GDP增速尚未回到长期平均水平，即9%~10%，明年中国通胀水平就不会恶化。只有让经济恢复到较快增长的状态，诸如深层次调整经济结构，大规模发展绿色经济，才更有可能在动态和增量中实现突破。否则，一刀切式收紧货币，或可管住通胀苗头，却会让许多工程基建项目因缺乏后续资金半途而废，造成更多不良贷款，打击金融与产业复苏信心。

市场运行的规律也表明，股市、楼市和大宗商品价格上涨，并不会无所节制。资产价格总有起伏，涨得多了就会调整，跌得狠了则会反弹。7月29日和8月6日的股市大跌，虽是对央行收紧货币担忧所引发，也是股市规律使然。7月末以来，房价上涨也略有放慢，一方面是地产商惜售，同时也表明过快上涨的风险聚积，让购房者不得不变得冷静一些。

我们认为，资本逐利的本性也决定了，上半年较多集中于金融市场和地产业的资金，会开始有所溢出。特别是一些具体产业出现明确复苏势头后，将吸引部分资金寻找实业洼地，这也是宽松货币政策和产业刺激政策相互配合下，希望看到的好迹象。

当然我们不否认，通胀迟早要来，不确定的，只是到来的时间和通胀水平。前期的资产价格上涨，正逐步演变为资源价格上涨，最终会传导到与消费者相关的商品与服务价格上涨。近期国家发改委推动资源价格改革，说白了就是要趁通缩时，把水、电、油、气等被压抑的价格逐步放开，无论是否会形成更合理的市场化定价机制，都会加大明年通胀的可能。

但我们认为，这种通胀更有可能是温和可控的。因为食品价格在很大程度上影响中国的CPI指数，而从目前来看，今年夏粮继续丰收，虽然有保护性国粮收购高价，但粮价和更广泛的食品价格走势，在下半年将稳定甚至略有下行，这将基本决定了，如果今年四季度中国走出通缩，我们将要面对的，不过是3%以下的温和通胀。

唯一需要关注的，则是居民收入会否同步上升，尤其是能否超越同期GDP增速。从上半年数据看，这似乎不是问题，但公众感受到的可支配收入增长，似乎更少。那么，在继续复苏的下半年乃至明年，要让多数公众不太担忧通胀，在收入分配上就要有更大作为。这既包括更充分就业，也包括通过结构性减税、合理调节收入差距，让国民获得实惠。

6月份的财政收入快速增长，让我们看到进一步结构性减税的可能性。而在控制行政性开支，更合理分配国企利润、充实社保基金、完善医疗社保等方面，深层结构性调整更有巨大空间。如果决策层充分利用经济复苏的良好势头，在保增长的同时加快调整经济和产业结构，做大经济规模，从而在进一步结构性减税的同时，保证财政收入稳步增长。

只要整体经济和居民收入增长较快，温和可控的通胀就不可怕，货币当局即使想要撤掉大酒杯或偷换小酒杯，也可以再观察观察，新的盛宴毕竟还没开始，急什么？

上海医院治糖尿病治得比较好:糖尿病能吃糯米饭吗

输卵管堵塞 生育通道疏通之道

南京皮肤病研究所_银屑病有哪些食物可以吃 银屑病可以吃什么肉类

上海女性不孕检查排卵

中医名医茅忠鸣教授在上海明珠医院坐诊_上海哪家中医院比较好