大华股份继续在安防竞赛曲线第二过程
需求成长逻辑分解为三部分,第一,智慧城市方兴未艾,受益于政府对社会安全、信息安全和产业安全的重视,智慧城市为安防行业带来需求成长的空间,下半年政府招标的展开带来订单景气,基于对信息安全的重视,传统外资品牌出具,国产安防龙头占领市场;
第二,高清化趋势刚刚开始,高清摄像头渗透率从去年10%提升到今年30%的进程中,给安防设备厂商带来结构成长的机会,同时两家安防龙头厂商复制在后端的垄断优势,市场占有率从30%向60%以上提升,两个因素叠加给摄像头带来翻倍以上成长的机会;
其三,高清化和iPcamera的趋势反向推动对后端存储容量的需求,后端的增长在前几年停滞后有望加快。智能化是未来三年的新的成长逻辑。
仍处于竞赛曲线第二过程的追赶期。基于我们对规模效应和品牌溢价的分析,安防双寡头格局形成,复制格力美的、三一中联的格局,在竞赛曲线的第一过程,老大开启行业模式,以规模效应走在前面;在第二过程,老大和老二差距过大,老二复制老大的成长路径,往往是老二加速追赶,目前大华股份(002236,股吧)仍处于追赶海康威视(002415,股吧)(24.92,-0.150,-0.60%)的轨道,目前大华市值为海康55%,我们认为最终到70%为合理的产业链竞争格局。
未来的核心是系统和运营业务的布局。海康在系统业务、运营业务和大数据业务的布局走在大华前面,大华未来的市值做大的核心逻辑是能否在这三类业务成功跟进。我们在另外一篇报告“换个角度看安防”中对此有所分析。
三季度旺季、业绩增速有望加快。我们通过上下游多个渠道跟踪,随着下半年进入订单旺季,以及高清摄像头渗透率提升,业绩增速有加快趋势。预计前端市场大华股份继续维持100%以上的增速水平。
持续看好安防产业投资价值,维持大华股份“买入”评级。看好工程师红利下安防设备厂商从硬件为入口、向下游延伸的成长逻辑,预计大华股份2013、2014年业绩为1.12元,1.68元,维持“买入”评级,给予2014年30倍PE,对应目标价为51元。
不确定因素:智慧城市投资低于预期。
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