货币战中亚太国家暂时停火人民币陷入两难困境

卷入全球货币战争的亚太地区央行放下了武器，转而为应对美联储加息作准备。这并非意味着这些国家的货币跌势结束，更多的表明美国的升息前景缓解了其他国家放松货币政策的压力。

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卷入全球货币战争的亚太地区央行放下了武器，转而为应对美联储加息作准备。

澳大利亚和新西兰的央行在最新政策声明中没有提出让货币贬值的论调，引发澳元与新西兰元上扬人民币在澳大利亚央行货币指数中的权重为25%；新西兰央行货币指数中，人民币权重占20%，澳元占22%。

澳大利亚央行行长GlennStevens跟随新西兰央行行长GraemeWheeler的脚步，周二在货币政策公告中没有作出呼吁澳元走弱的表述。Wheeler两周前的表态显示他对新西兰元过强的担忧有所缓和。日本央行行长黑田东彦上月称，没有加大空前货币刺激力度的打算。

这并非意味着这些国家的货币跌势结束，更多的表明美国的升息前景缓解了其他国家放松货币政策的压力。澳元近来的跌势使其距离策略师对今年底的预测中值只差不到1美分，新西兰元和日元已跌破策略师在6月份和7月份作出的年底预测。

他们只是基于美联储即将升息而临时停战，《货币战争》一书作者、基金公司WestShoreFunds首席全球策略师JamesRickards表示。这些央行预期美联储升息将推高美元，在他们不采取更多措施的情况下本国货币会随之下跌。

瑞穗资产管理驻东京的全球债券首席基金经理竹井章表示，中国的通胀率下滑可能触发新一轮货币战。倘若中国在通缩压力下渴望让人民币贬值，可能会追求以邻为壑的贬值政策。

人民币陷入两难困境

彭博亚洲首席经济学家欧乐鹰和彭博经济学家陈世渊撰文表示，中国国务院7月末在关于促进进出口稳定增长的若干意见中提出要扩大人民币汇率双向浮动区间。就其本身而言，除非人民币能随之走软，否则这项措施无助于提升海外销售。根据我对证券投资流动的分析，贬值是一项难以取舍的选择，因为要通过人民币贬值来促进出口，就要冒着资金外流的风险。

实际有效汇率和出口

人民币走强对出口的影响显而易见。2005年，当中国取消盯住美元的汇率制度从此走向人民币升值之路时，出口同比增速约为30%，而现在已接近于零。根据模型估算的结果显示，若其他条件保持不变，那么如果人民币实际有效汇率下降1%，三个月后的出口增速就会增加1%。如果人民币实际有效贬值10%，那么出口就会回到两位数增长。

资本流动和人民币

在分析汇率和资本流动之间的关系时，欧乐鹰和陈世渊使用了根据金融机构外汇占款估算出的月度证券投资流动数据。根据分析，人民币兑美元汇率下降10%会引发4370亿美元的资本外流————相当于国内生产总值(GDP)的4%。虽然难以明确区分汇率和资本流动造成的伤害，但潜在的资本外流规模却不容忽视。

对中国而言，理想的情况是人民币兑美元保持稳定，而美元持续走软，这样中国就能实现人民币兑一篮子货币的贬值。然而令人遗憾的是，随着美联储迈向首次加息，美元走强的压力势必也会增大。中国也就由此陷入了一个两难选择————是维持人民币强势，牺牲出口，还是允许人民币贬值，置金融稳定于风险之中。我们相信，中国会继续选择前者。

平静的人民币

中金首席经济学家梁红最新研报称，在最近几个月里，人民币汇率走势相当平稳。今年二季度，中国人民银行确定的人民币对美元汇率中间价仅在6.11至6.14的区间内窄幅波动。即期人民币汇率虽然一直处于弱势区间，但每日波幅同样很小。人民币汇率的平静与中国股市的震荡形成鲜明的对比。

鉴于二季度资本流出情况尚不明确，市场近期出现了关于人民币贬值的担忧。那么，接下来人民币汇率的走势如何呢？

一方面，经济和政策基本面均支持人民币保持相对强势：

大幅贸易顺差。今年上半年，中国共实现2630亿美元贸易顺差，较去年同期增长超过150%。由于大宗商品价格下挫，我们预计下半年中国贸易顺差将继续扩大，全年顺差有望接近6000亿美元。贸易再平衡将为人民币汇率提供有力支撑。

相对出色的经济增长。生产率较高的经济体会经历工资上涨和实际汇率升值，即所谓的巴拉萨—萨缪尔森效应。经典的估计显示，相对人均GDP水平增加1%对应本币升值约0.4%。因此，如果2015年中国经济增长比美国高4.5%，人民币实际汇率需升值1.8%。

人民币国际化。中国正积极推动人民币加入IMF特别提款权（SDR）的货币篮子。IMF执董会将于今年年底就此作出决定。一般而言，汇率稳定倒不一定是货币国际化的前提条件。但是，人民币汇率保持稳定和相对强势有利于在短期内提升市场在国际交易中使用人民币的兴趣，有利于人民币的SDR评估。

另一方面，也有一些因素对人民币构成贬值压力：

资本流出。今年一季度中国录得980亿美元的资本账户逆差，是有记录以来的最大单季资本净流出。目前二季度数据尚未公布，但我们预计，二季度资本净流出将不会低于前一季度。从跨境套利角度看，国内利率下行以及预期美国加息导致人民币套利交易的空间显着减少。随着中国放松资本管制，境内居民对资产全球配置的需求可能会转化为资本流出，从而导致人民币承压。

美元强势。自去年8月份以来，美元指数已累计上涨近20%。虽然关于美联储加息的影响可能已经部分反映在当前汇率里，但美元仍有空间进一步走强。若保持人民币对美元汇率不变，人民币将对中国其他贸易伙伴的货币实现实际升值，这将对中国出口部门造成不小的压力。

国内再通胀。中国经济看似正处于温和再通胀的通道上。GDP平减指数从一季度的-1.05%上升至二季度的0.11%。CPI同比增速从1月份0.76%的低点攀升至6月份的1.39%。货币政策的显着放松成为再通胀的主要驱动因素。我们认为，货币政策将保持宽松态势，直到经济迎来更持续的复苏。而国内再通胀可能导致人民币名义汇率走弱。

人民币汇率在很大程度上取决于中国央行的态度和行动。央行不仅设定每日人民币汇率中间价，而且持有巨额外汇储备（截至6月份为3.69万亿美元），对外汇市场进行日常干预。在向市场化汇率形成机制的过渡阶段，央行有必要在上述因素间进行权衡，引导人民币汇率沿着符合基本面的路径运行。

综合来看，我们预计近期人民币汇率将保持在当前水平附近、可能小幅走弱。我们维持今年年底人民币对美元中间价6.15和即期汇率6.25的预测不变。同时，随着中国扩大人民币汇率浮动区间的计划得到落实，我们认为，人民币汇率可能呈现更多双向波动。

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